中国3G前夜，中国最大移动运营商中国移动（0941.HK）成为券商关注的最大焦点。

　　在《第一财经日报》获得的一份瑞银最新投资报告中，围绕中国移动和中国3G牌照、电信业重组进行了一系列研究和预测。

　　瑞银认为，中国3G牌照的发放可能将进一步推迟，“基于近日与行业内人士的交流，我们相信中国3G牌照会推迟到明年上半年发放。”

　　基于此项判断，瑞银将对中国移动的评级由中性2级重新调高到买入2级，目标价位每股为52港元。这一评级与瑞银给全球最大的电信运营商沃达丰的评级相同。

　　而此前因为考虑到不断增加的政策风险，瑞银在一月份将中国移动的股票评级从买入2级降为中性2级。

　　中国移动两点优势

　　瑞银判断，3G牌照缓发，将使中国移动在中高端客户市场的优势不会遇到市场变数，这一优势将保持到2008年；同时，随着电信资费的不断下降，中国移动也将争取到大量中低端客户，更积极的价格弹性机制，也将使其保持优势。

　　瑞银认为，中国移动将不会得到TD-SCDMA制式3G牌照，而如果其竞争对手拿到TD-SCDMA的牌照并大规模建网的话，因为投入较大，将会在一定程度上削弱其竞争力，从而对中国移动有利。而中国移动稳定充足的现金流将足够支撑其对3G的投资。

　　“TD-SCDMA仍是中国3G决策的最大瓶颈。”瑞银在报告中认为，由信产部组织的，中国移动、中国电信和中国网通在指定城市进行的TD-SCDMA测试，其测试结果将不会在2006年第三季度出炉，这将会导致3G牌照发放的延迟。

　　瑞银提出，中国政府对TD-SCDMA已经提供了相当程度的支持，而一个完整的TD-SCDMA网络的出现是不可阻挡的。但一些关键问题的解决仍将耗费大量时间，诸如由哪家运营商来运营TD-SCDMA，相关扶植政策的具体制定等。

　　根据瑞银与中国移动管理层的沟通，瑞银认为中国移动成功的关键因素在于价格的弹性和稳定的中高端市场。

　　调高营收预期

　　根据瑞银预测，中国移动的营收在2006年和2007年将分别增长20.4%和18.4%，达到2925亿港元和3464亿港元。ARPU（每户每月收入）值方面，中国移动在今明两年将会保持在87到88港元。

　　瑞银相应提高了中国移动的营收预测——中国移动在2006年利润收入将达到670亿港元，增长6%；2007年达到818亿港元，增长15%.

　　“2007年的每股收益对中国移动来说，是关键的催化剂。”出于对中国移动远期的看好，瑞银认为，从2006到2008年，中国移动的每股收益将不断提高，分别为3.4港元、4.14港元和4.78港元。

　　基于瑞银对上海和江苏的市场调查发现，中国移动正在大力抢夺新增用户，以便在3G牌照发放前圈到更大的用户群。

　　同时，中国移动正在实行“价格软着陆”政策，并采取逐渐降低资费的方式，来拉近与竞争对手的资费差距。中国移动通过不断降价，在过去的两三年间已经提高了行业进入的门槛。